МТС

Российский сотовый рынок упёрся в потолок: на «большую четвёрку» — МТС, МегаФон, Билайн, Т2 — приходится около 99% мобильных абонентов, проникновение давно за 100%, органического роста абонбазы почти нет.

Деньги операторы добирают двумя путями: повышением тарифов вслед за инфляцией и выходом за пределы связи. МТС прошла этот разворот дальше всех. Сам телеком в 2025-м дал около 502 млрд ₽ выручки — всё остальное собрали финтех, реклама, медиа, кикшеринг и облако.

Менеджмент целит в 1 трлн ₽ выручки к 2028 году и обещает, что нетелеком даст не меньше половины доходов уже в 2026-м.

Экосистема перестала быть витриной. Финтех вместе с МТС Банком принёс 172,4 млрд ₽ выручки (+32,9% г/г), сам банк заработал 14,4 млрд ₽ чистой прибыли (+17%). Рекламное направление AdTech дало 70 млрд ₽ (+27,4%).

Телеком-ядро при этом растёт скромнее — около 502 млрд ₽ с динамикой +9,9%. Картина читается ясно: классическая связь стала зрелым cash-cow, а ускорение группе дают именно нетелеком-вертикали.

Расплата — в марже: банк, реклама и медиа растут быстро, но прибыльность у них ниже телеком-ядра. Отсюда главный конфликт всей конструкции МТС.

По выручке МТС — безоговорочный лидер: 807,2 млрд ₽ против 445 млрд ₽ сервисной выручки МегаФона, ~306 млрд ₽ у Т2 и 335 млрд ₽ у Билайна. По абонентам тоже первая — 82,4 млн против ~79 млн у МегаФона.

Но по операционной эффективности картина переворачивается. Рентабельность OIBDA у МТС всего 34,6% — худшая в четвёрке, тогда как у Т2 — 46,1%, у Билайна — 42,7%, у МегаФона — 42,3%.

Это и есть плата за экосистему. И отдельный фронт — конкуренция уже не с операторами, а со Сбером и Яндексом за один и тот же кошелёк клиента в финтехе, рекламе и подписках.

Главное расхождение года — между выручкой и прибылью. OIBDA выросла на 13,5%, до 279,7 млрд ₽, операционная прибыль — до 154,6 млрд ₽. А чистая прибыль акционеров упала на 28%, до 35,3 млрд ₽; общая прибыль группы и вовсе просела на 67,5%, до 16,1 млрд ₽.

Причина — финансовые расходы, выросшие со 104,8 до 148,7 млрд ₽ из-за дорогой ставки, плюс высокая база 2024 года с разовой прибылью около 20 млрд ₽ от продажи МТС Армения. Если очистить от этой сделки, прибыль выросла на 20,3%, до 35,2 млрд ₽ — это и есть «настоящая» динамика.

Долг при этом сокращается: чистый долг снизился до 458,3 млрд ₽, а отношение чистого долга к OIBDA впервые за четыре года упало с 1,9х до 1,6х.

Совет директоров рекомендовал 35 ₽ на акцию за 2025 год — около 70 млрд ₽, доходность порядка 15%. Цифра, ради которой бумагу и держат.

Но вот неудобная арифметика: чистой прибыли акционеров — 35,3 млрд ₽, а на дивиденд нужно вдвое больше. То есть выплату фактически финансируют из заёмных средств, а не из заработанного.

Поэтому смотреть на чистую прибыль бессмысленно — она искажена разовыми эффектами и процентами. Реальные опоры дивиденда — OIBDA, динамика долга и денежный поток.

На горизонте до 2030 года судьбу МТС решают два рычага: ставка ЦБ и монетизация экосистемы через IPO дочерних направлений — Юрент, AdTech, медиа, вслед за уже размещённым МТС Банком.

Оптимистичный сценарий: ставка к 2028-му уходит ниже 10%, процентные расходы сжимаются, IPO проходят при хорошей конъюнктуре, режут долг и подсвечивают стоимость частей — прибыль восстанавливается, выручка идёт к 1 трлн ₽. Базовый: ставка снижается медленно, IPO откладываются «до окна», экосистема растёт, но маржа под давлением, долг держится около 1,5х OIBDA.

Пессимистичный: ставка надолго застревает высоко, окна для IPO не открываются, обслуживание долга съедает прибыль — и дивиденд 35 ₽ придётся резать или финансировать новыми займами, что бьёт по главной инвестидее в бумаге.

МТС — это не история роста, а история кэша и дивиденда с зашитым риском по ставке. Инвестору стоит смотреть не на чистую прибыль, а на три вещи: OIBDA и её динамику, отношение чистого долга к OIBDA (тренд с 1,9х к 1,6х — позитивный) и устойчивость дивиденда относительно денежного потока.

Триггеры переоценки — траектория ставки ЦБ и реальные IPO дочек: успешное размещение Юрент или AdTech одновременно режет долг и переоценивает экосистему, проваленное — оставляет долг висеть под дорогими процентами.

Предпринимателю и партнёру важнее другое: компания агрессивно строит экосистему вокруг данных клиента, и наибольшие возможности — в её рекламной и финтех-вертикалях, а не в классической связи, которая давно стала зрелым cash-cow без потенциала роста.